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　　安德利(605198) 投资要点★◈★： 全球主要浓缩果汁加工企业之一★◈★，客户资源优质918博天堂官方网站★◈★，盈利能力稳定提升★◈★。公司是全球主要的浓缩果汁加工企业之一★◈★，据公司2021年年报★◈★，公司浓缩苹果汁出口量占中国浓缩苹果汁出口量的20%左右（2023年公司海外收入占比为63.2%）★◈★。此外据公司2023年年报★◈★，公司客户群体主要是世界上著名的饮料生产商和贸易商★◈★，公司目前与30多个国家的客户建立了长期稳定的合作关系★◈★。公司在扩大浓缩果汁市场份额的同时★◈★，还加大了脱色脱酸浓缩果汁★◈★、NFC苹果汁★◈★、苹果浊汁★◈★、桃汁差差漫画账号登录页面★◈★、山楂汁★◈★、番茄汁等小品种的销售918博天堂官方网站★◈★。 2015-2023年期间公司平均营收为9.06亿元★◈★，毛利额从1.99亿元增至2.89亿元（CAGR=4.8%）918博天堂官方网站★◈★，归母净利润从0.82亿元增长至2.56亿元（CAGR=15.18%）918博天堂(中国)百度百科★◈★，★◈★。2024年前三季度公司营收同比增长53.28%★◈★，毛利额同比增长17.60%★◈★。 苹果汁下游国内外需求稳定发展★◈★，看好行业规模持续扩容★◈★。（1）出口需求方面★◈★，目前世界苹果汁消费市场有80%集中在发达国家差差漫画账号登录页面★◈★，发达国家对苹果汁的需求已经基本形成刚性★◈★，需求量也保持较为稳定的增长趋势★◈★。中国作为苹果生产大国★◈★，中国苹果的产量约占世界苹果总产量的50%以上918博天堂官方网站★◈★，同时目前我国浓缩苹果汁的出口数量长期居全球领先地位★◈★，且出口金额持续保持平稳增长 据海关总署数据★◈★，2015-2024年我国苹果汁合计出口额CAGR=5.96%★◈★，2024年出口额达到58.86亿元★◈★。（2）国内需求方面★◈★，据华润饮料招股说明书★◈★，中国果汁类饮料市场规模2018-2023年期间复合年增长率为3.1%★◈★，并预计2023-2028E期间复合年增长率为5.6%★◈★，达到1641亿元人民币体量★◈★。我们认为★◈★，苹果汁下游需求稳健★◈★，看好未来苹果汁行业规模持续扩容★◈★。 工厂产能持续扩张+定增募投项目★◈★，看好公司未来进一步扩大市场份额★◈★。公司浓缩果汁加工能力和生产规模居全国同行业前列★◈★。2021-2023年公司平均苹果汁产量为9万吨★◈★。2024年5月公司与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》★◈★，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局★◈★。7月公司成功竞拍延安富县恒兴果汁资产★◈★，公司产业布局已扩张至山东★◈★、陕西★◈★、山西★◈★、辽宁博天堂918★◈★。★◈★、江苏★◈★、四川918博天堂官方网站★◈★、新疆7个省★◈★、10个工厂★◈★。此外公司拟向特定对象发行股票募集资金用于“年产7200吨脱色脱酸浓缩果汁生产线万吨NFC果汁项目”★◈★。 据公司“2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）”博天堂918AG旗舰官网★◈★。★◈★，近年来★◈★，行业格局变化较大★◈★，部分主要企业出现经营困难★◈★，面临较多诉讼甚至进入破产重整程序★◈★，中小企业难以完全填补下游客户需求★◈★。竞争格局方面★◈★，行业内仅有公司★◈★、国投中鲁等大型果汁企业★◈★，具备较大的规模★◈★、品牌www.918.com★◈★、技术和渠道优势★◈★。 我们认为★◈★，随着公司工厂产能持续扩张以及募投项目的实施★◈★，看好公司抓住目前行业格局变化的机会★◈★，稳步扩大国际918博天堂(中国区)AG旗舰厅★◈★！★◈★、国内市场份额★◈★，进一步扩大领先优势★◈★。 盈利预测与投资建议差差漫画账号登录页面★◈★。 苹果汁业务20-23年营收CAGR=1.63%博天堂918官网★◈★，★◈★，不过24H1同比增长25.36%★◈★，此外22H1-24H1期间CAGR=3.69%★◈★。因此参照于此★◈★，另额外考虑到24年前三季度公司整体营收同比增长53.28%★◈★，且22年前三季度至24年前三季度期间CAGR=12.45%★◈★，给予公司苹果汁业务24-26年50%/5.0%/5.0%的营收预测★◈★。毛利率端★◈★，20-23年苹果汁业务平均毛利率为23.36%918博天堂(中国区)官方网站★◈★，24年前三季度公司整体毛利率同比下滑7.75pct至25.53%★◈★，参照于此★◈★，给予本块业务24-26年24.00%/24.00%/24.00%的预测★◈★。 果渣业务体量较小★◈★，20-23年营收CAGR=-4.82%★◈★，不过24H1同比增长82.84%博天堂918官方网站★◈★，此外22H1-24H1期间CAGR=99.35%★◈★。因此参照于此★◈★，给予公司果渣业务24-26年80%/0.0%/0.0%的营收预测★◈★。毛利率端差差漫画账号登录页面★◈★，20-23年果渣业务平均毛利率为44.20%★◈★，参照于此★◈★，给予本块业务24-26年45.00%/45.00%/45.00%的预测★◈★。 其他业务占比很低★◈★，因此均给予23-25年0.0%/0.0%/0.0%的营收预测★◈★。毛利率端★◈★，20-23年其他收入平均毛利率为54.81%★◈★，因此给予其他业务23-25年55.00%/55.00%/55.00%的毛利率预测差差漫画账号登录页面★◈★。 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.22/13.84/14.50亿元★◈★，归母净利润分别为2.53/2.77/2.92亿元★◈★，EPS分别为0.73/0.79/0.84元/股★◈★，BPS分别为7.97/8.77/9.60元/股★◈★。结合可比公司估值情况★◈★，给予公司5倍的PB（2025E）估值★◈★，对应目标价43.85元/股★◈★，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级★◈★。 风险提示★◈★。（1）食品安全风险★◈★，（2）下游需求不及预期★◈★，（3）市场竞争加剧★◈★，（4）新产品★◈★、新渠道★◈★、新市场拓展不及预期★◈★，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动★◈★。